【广发策略】牛市中基金Q3配置的十大关键图表

  欢迎索取完整AH基金配置数据库。下文选取了牛市进程中市场围绕基金配置最关注的话题，详细行业/个股分析请查阅正文：

  1、Q3通过各类基金（主动/被动，权益/固收+）入市的资金规模约2700亿

  从基金渠道看，上一轮牛市是【主动权益基金】 VS 这一轮是【固收+、ETF】。

  9月各类型基金新增净流入约1500亿元。其中，非宽基ETF净流入超1000亿元（宽基ETF会受到监管资金影响较大），新发被动偏股基约超650亿元，新发主动偏股基金约300亿元，存量固收+净申购约300亿元，但存量主动偏股基金净赎回超800亿元。

  与之对应的是，21年初通过各类型基金进入股市的资金规模约3800亿元，20年7月约3200亿元，15年5月约2700亿元，且上述时段都有连续数月大额流入情形，对比来看，目前居民通过各类资金入市的温度距离历史峰值尚远。

  截至25Q3，主动权益基金持有股市值3.5万亿元，股票型ETF持股市值3.7万亿元，分别较上季度末增长6000-7000亿。

  因更新口径的不同，截止最新25Q2数据，险资持股、外资持股规模也已超过3万亿。

  3、至25Q3，有1/3的基金净值超过了上轮牛市峰值，但“接近水面/回到水面”后出现净赎回

  相较于上一轮20-22年结构牛市，从净值创新高占比看，2025Q36509支存量主动偏股基金中，已经有2379支净值创新高，数量占比36.5%，规模占比37%。

  在接近水位及刚超过水位时【-20%~10%】，基金有净赎回压力。净值创新高的2379支基金中，1636支Q3净赎回（占比68.8%）。从净赎回规模看，净赎回集中在净值比例0.7~1.1区间（净值修复&刚刚创新高）。

  22年至25年Q1，公募单季加仓、增持最多的行业，下个季度股价表现欠佳、排名居后。

  而25年Q2至Q3，随着牛市思维确立，上述震荡市的经验规律失效，这在第三季度进一步验证了牛市成色——通信Q2单季加仓第一，Q3股价排名第一。

  历史看，在21年之前的牛市环境中，尤其是19-21年茅指数、宁组合有明确产业趋势过程中，单季的增持若带来股价波动，也只在短期。筹码拥挤度抬升后，本质还是跟踪产业基本面的验证能否持续跟上。

  随着经济结构的权重切换，历史绝对值很难做线性外推，相较于市值的超配比例更具有参考意义。

  历史中一共有6次单行业基金配置比例达20%的情形，确实很难在这个绝对水平维持太久。

  不过，不建议以绝对数值与历史对比。从超配视角看，当前电子行业基金配置比例为25.5%，单超配幅度仅0.8倍，与历史类似情形比并未处于高位（多次出现1-2倍以上的超配）。

  另一个市场印象比较深刻的数据，茅指数配置比例的高点是20年Q4，配置比例43%、相较于流通市值占比超配约1倍，不过当时遭遇了基本面放缓预期。当前TMT配置比例40%，相较于流通市值占比超配约0.6倍，超配幅度也不算高。

  历史情况，【基金高配+基本面Miss】共同出现，才是触发上述股价调整的原因。

  6、不过，基金配置比例的离散程度确实处于2010年以来较高水准，这在某种程度上预示着四季度对于高/低位板块的基本面验证都变得更加重要

  同时考虑主动权益基金对AH股配置情况，25Q3配置比例最高的行业为电子、医药生物、电力设备、通信、传媒互联网。

  基金筹码落到投资上，由于当前仍缺乏动量效应（公募新发不足），主要指示意义在拥挤度、即哪些品类实现了公募筹码的出清。我们通过公募少（公募持股占流通股比重5%）、仓位低（历史分位数50%）、公募Q3加减仓来刻画，关注两档：

  第二档（次优）：公募少+仓位低+仍在减仓或未有明显加仓动作（下图左象限）。

  这其中，结合基本面预期，我们主要推荐关注锂电材料、CXO的筹码出清+基本面困境反转。

  新能源底部爬升，餐饮刷新低点，医药底部下降，半导体刷新新高。其中，新能源产业在全基低配1年半以上出现缓慢加仓的特征，这一趋势有望延续。

  25Q3普通股票型和灵活配置型基金仓位上行，偏股混合型基金仓位下行。普通股票型仓位相较于25Q2上升0.3pct至89.2%；偏股混合型基金仓位下行0.1pct至87.1%；灵活配置型基金仓位上升1.3pct至75.5%。

  主动偏股基金整体持有股市值上行21.7%，具体来看，普通股票型上行19.9%，偏股混合上行22.5%，灵活配置型上行20.6%。

  基金份额出现下滑，基金份额整体下降7.6%，普通股票型基金份额下降5.1%，偏股混合型基金份额下降8.5%，灵活配置型基金份额下降6.0%。

  25Q3基金的港股仓位小幅回落至19.2%左右，仍在历史高位。港股重仓持有股市值为3950.26亿元，占比19.2%，较25Q2下降0.8pct。

  恒生科技基金配置比例继续回落，仓位从25Q2的9.33%下降0.23pct，当前25Q3达到9.1%。

  考虑到并非所有基金均可以投港股，我们进一步测算能投港股的基金，当前港股仓位水平：全部能投港股基金25Q3港股仓位为28.3%。进一步剔除名字中注明（港股）的主题型基金，其余基金25Q3港股仓位为25.8%。这部分基金大多港股仓位上限为50%。

  从港股重仓持股行业来看，传媒、生物医药、电子行业配置最高，Q3商贸零售、医药生物仓位抬升幅度最大。

  剔除股价因素，25Q3公募主要增配阿里、华虹、九方智投，减配小米、腾讯、美团。

  电子、电力设备、医药生物的绝对配置比例最高，Q3主要加仓电子、通信电力设备，主要减仓银行、餐饮、家用电器。

  25Q3配置比例最高行业的是电子、电力设备、医药生物等。25Q3加仓最多的行业是电子、通信电力设备等，减仓最多的行业是银行、餐饮、家用电器等行业。

  进一步剔除行业指数上涨影响后，衡量线加仓最显著的行业为电子、通信、电力设备，减仓最多的是汽车、家用电器、国防军工。

  从二级行业角度看，通信设施、消费电子、元件在Q3加仓最多，汽车、家用电器、国防军工在Q3的减仓幅度较大。

  以行业所处的超配比例历史分位数衡量，目前超配比例处于历史90%以上高水位的一级行业主要是：电子、通信、钢铁。处于历史低分位的是计算机、轻工制造、社会服务、公用事业、餐饮、医药生物等。

  目前仓位处于近10年以来90%分位数以上的二级行业如下表。其中，25Q3仓位处于100%分位数的是半导体、通信设施、消费电子、元件、航天装备II。

  二级行业仓位处于近10年以来10%分位数以下的行业如下表。其中，处于历史最低分位数的是房地产开发、家居用品、医药商业、食品加工、服装家纺、专业服务、旅游及景区。

  从2025年三季度末来看，基金相对行业自由流通市值占比，二级行业超配了9个行业，超配幅度最大的是通信。25Q3基金超配幅度最大的行业：通信、电子、电力设备、医药生物、家用电器、有色金属、餐饮、传媒、汽车等。

  25Q3大多数行业配置比例相对于其自由流通市值处于低配状态。25Q3基金低配幅度最大的行业有：公用事业、建筑装饰、非银金融、环保等。

  科技是基金Q3加仓最显著的方向。电子和通信是加仓前两名，且幅度明显高于第三名。截至Q3，TMT仓位达39.8%，接近40%；电子仓位达25.5%；通信仓位也陡峭抬升至9.4%。

  历史上，新能源产业周期中，仓位最高达到29.1%，接近30%。对比看TMT仓位已较高。但彼时新能源遇到产业周期+熊市的双杀。而当前的AI仍处向上周期、且市场处于牛市环境，我们大家都认为不可简单类比，最佳策略是专注基本面。

  科技内部看，AI算力是加仓最聚拢的方向。海外算力方面，主要加仓一线环节，如ODM、光模块、服务器、CCL等。二线环节分化，加仓铜箔、液冷、电源、光芯片。海外算力中，Q布在Q3的仓位仍处历史中枢水位。

  数据中心上下游加仓不明显，如IDC、算力租赁、电源、ODM、柴发、交换机等。其中，减仓柴发和ODM。

  主要加仓方向为：存储、果链、光刻机、FPGA。其余方向行业层面的加仓不明显（多在减仓），基金以挖掘α为主。

  计算机多数环节仍在减仓。传媒继续加仓游戏，港股互联网（除AI相关α）多在减仓。

  新能源Q3底部迎来加仓。大的产业链看，光伏、新能源车底部加仓，风电高位减仓。

  风电：减仓业绩右侧的出口/轴承，转向加仓基本面底部/左侧的海风、电缆、风机。

  锂电&储能：加仓高景气的储能（电池/系统/逆变器），以及开始布局锂电材料的困境反转（铁锂/电解液）。

  光伏：底部开始加仓。且加仓的细分环节倾向不明显，主材以平铺为主，辅材加仓格局好的品种。

  结构上继续加仓CXO。其中CXO仓位多仍处历史中枢附近，向上仍有空间。创新药内部分化，整体仓位维持高位。

  结构上，仍能维持加仓的主要是：军工新技术/新材料、军工电子、部分军贸α。此外，航发底部开始加仓。

  结构上加仓：工程机械、叉车、扫地机、四轮车。其中工程机械龙头仓位仍在历史中枢附近。

  顺周期品种仓位已减至历史低位，包括餐饮、地产链、服务业、国补链（家电/家居/车）等。

  其中，对于部分反内卷相关的龙头，基金已开始尝试底部加仓。如涤纶长丝、普钢、消费建材、玻璃、物流等。

  25Q3基金重仓股中top10的持股比例约为22.56%，持股集中度较上季度回升。

  新进入前十排名的重仓公司为中际旭创和工业富联，而小米集团和美的集团退出前十大。

  剔除股价涨跌影响看，主动偏股型公募基金25年Q3加仓最多的个股是工业富联、阿里巴巴-W和中际旭创等；

  基金季报仅披露十大重仓股，反映的信息不够全面；灵活配置型基金中股票的配置比例不稳定；基金配置仅反映过去信息，对未来的指引意义有限；部分投资产业类的基金（如医药基金等）规模日渐增长，会对行业配置数据产生一定影响。

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